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廣州國資中華老字號企業，盈利能力突出

餐飲：老字號酒傢，品牌認知度高

餐飲立品牌、食品創規模，成長有望加速

公司以“餐飲立品牌、食品創規模”為主要發展戰略。食品業務產能不足制約長期發展，將通過現有工廠三號車間技改、參控股兩傢外協工廠彌補短期產能不足，規劃新建兩大生產基地擴充產能，我們預計2020 年前後建成，產能有望擴張；直營、經銷、電商加速佈局，銷售網絡逐步鋪開。餐飲業務以“廣州酒傢”老字號樹立品牌，18 年有望新開4 傢餐飲門店，未來有望維持每年1-2 年開店速度，持續擴大品牌影響力。預計18-20 年EPS0.99/1.15/1.50 元，目標價32.77-34.75 元，首次覆蓋給予買入評級。

廣州酒傢定位大眾化餐飲，人均消費在 50-160 元，截至2018 年4 月在廣州市區擁有直營門店17 傢，參股門店1 傢。成熟門店具備較強盈利能力，據招股說明書，新店開業至收支平衡期基本在1-2 年。18 年規劃新開四傢餐飲門店，選址分別為廣州T2 航站樓、天字碼頭、廣州珠江新城以及深圳。

[買入評級]廣大車專用四錄行車紀錄器｜大車專用四錄行車紀錄器安裝州酒傢(603043)首次覆蓋：中華老字號 產能擴張帶來新看點

食品：區域市場品牌突出，產能渠道擴張開啟
大車專用行車紀錄器行車視野輔助系統廠商

公司為廣式月餅龍頭，我們估算在廣東省市占率約30%。11-17 年月餅收入GAGR9.8%，我們預計隨月餅回歸大眾消費，將維持穩健增長。速凍產品以面點為主，依托餐飲店進行前期研發改良，後期通過食品工業化生產，優勢突出。產能不足制約發展，公司擬進行三號車間技改、在廣東梅州、湖南湘潭新建生產基地，我們預計2020 年將迎來產能釋放，達產後速凍/月餅/臘味產能有望達16 年3.21/1.95/2.57 倍。公司收入主要源於廣州，外埠市場增長潛力大，產能擴建、渠道完善驅動，具備較強擴張潛力。

公司主營食品制造及餐飲，食品擁有大型加工基地，生產月餅、速凍食品、臘味等，17 年收入占比74%。餐飲主要憑借“廣州酒傢”品牌連鎖經營粵式餐飲，17 年收入占比26%。公司銷售凈利率維持在13%以上，歷年ROE超過25%，每年分紅率基本在60%-75%，現金流優異，收益質量較高。公司實際控制人為廣州市國資委，持股比例67.7%。18 年3 月公司公佈股權激勵草案，有望實現利益綁定、激發活力，促進公司未來經營發展。

廣州機場店已於18 年4 月開業。為迎合年輕消費者需求，公司16 年起成立西西地、好友形新品牌餐飲門店，嘗試簡餐業態，有望帶來新增長點。

中華老字號企業，產能擴張帶來新開點，首次覆蓋給予買入評級

預計18-20 年EPS 0.99/1.15/1.50 元，18 年食品/餐飲業務分別貢獻凈利潤3.4/0.6 億元，可比食品、餐飲公司18 年平均PE35/28 倍，分別給予食品/餐飲業務18 年34-36/28-30 倍PE，目標市值133-140 億，目標價32.77-34.75 元，首次覆蓋給予買入評級。

風險提示：生產基地建設進展不達預期、異地市場拓展進展不順、原材料價格大幅上漲。


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